兴业证券徐佳熹：两票制或致医药行业集中度提高

近期有关两票制会砸掉不少药代、医药流通企业饭碗的讨论持续发酵，不少医药从业者都谈两票制色变，认为两票制将对行业产业剧烈的影响，或可致行业大洗牌。

在此背景之下，动脉网（微信号：vcbeat）就两票制、医疗投资有关问题采访了兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹，听他从医改核心逻辑到医药工业、医药流通企业如何应对两票制改革进行了梳理。

据徐佳熹介绍，在营改增+两票制背景之下，医药工业企业、医药流通企业、医药分销企业业务将迎来巨大变化。特别是医药流通企业，在既有的多票制之下渠道有多个层级，虽然两票制还未在全国硬性地推开，但是从福建试点开始，在可预期的范围之内，有11个试点医改省加上200个试点医改城市，已经占到全国60%以上甚至更多的医疗市场份额，预计到2018年将会在全国全面地铺开，所以这是一个大的趋势。

首先是营改增，营业税改为增值税之后，，冲减发票将更难获得，使得行业税收抵扣链条完整，同时税收规范化的企业竞争力能够得到充分的体现。

再一个就是两票制，从目前福建、安徽、陕西、四川、重庆出台的相关政策来看，对流通企业的规模以及经营能力都有一定的要求，以陕西为例，既要求经营场所积、又要求仓储完善、对过往的经营记录也有要求，实际上是把不少小型的流通企业排除在公立医院供应渠道之外。

数据显示，全国共有13000千多家药品批发企业，前100位药品批发企业主营业务收入占到了同期全国医药市场总规模的80%，市场集中度实际上已经非常高了，按当前2万亿药物市场规模来看，平均下来一家小规模的医药流通企业的年销量仅2000万左右，但是对药价的影响是非常关键的。

如果药价降了，实际上是有一个联动效应的，就是医保控费的问题。《中国医疗卫生事业发展报告》就预测，2017年城镇职工基本医疗保险基金将出现收不抵支现象。为了避免“穿底”现象，医保控费也是医改的核心任务之一。从哪里入手？控制药价顺理成章的成为着力点。

“所以医改是要实现所谓的‘三医联动’的，医保、医药、医疗，医保在支付压力下要用多种方式精细控费；医药要规范化，重构价值链条；医疗要提升效率，回归医疗的本质。”徐佳熹表示。

我们回过头来看医药流通企业，有上游的推动，也有下游的招标要求，所以整合的趋势才会不断明了。“小的区域性的分销企业，会被慢慢淘汰，出局的可能性比较大，要么就是说有一部分就索性关门大吉的，要么去寻找一些区域性的商业龙头，或者是全国的商业龙头，大家做合作。”徐佳熹说。

徐佳熹同时提到，对医药工业企业来说，因为两票制，医药工业企业可能会改高开，改高开之后对企业自身的项目处理会产生一定的影响。特别是一些通过代理销售的工业企业，税收方面将产生较大的压力，涉及到财务流程的规范问题。

不过不同医药工业企业所面临的情况可能不太一样，如果企业的产品在市场是比较受欢迎的，对经销商的议价能力相对较强，那么它所受的影响相对较小一些。如果产品偏普药类型，所受的影响则大一些。

“我们认为两票制是大趋势，但是实行上不会一刀切，还是会看各地的产业竞争格局，无论是商业格局还是工业格局。但总体上还是利好大型商业企业，即全国龙头+区域性龙头。”徐佳熹说。

而资本将是助力行业变革的关键，资本来源包括行业资本、产业资本、金融资本、互联网资本等。据兴业证券统计，截止12月初，今年4家连锁药店上市公司工公告21起并购；医药商业上市公司公告并购62起；还有多家药企正在上市路上。

徐佳熹说，“资本实际上起到了一个方向引领性的作用，因为一般来说，资本市场看的东西会比较前会比较前瞻一些，它可能在短期不一定马上贡献利润，但是它中长期的方向一般没错。”

“在当下一些看不到利润的领域，如果没有资本的介入，很难想象互联网医疗、精准医疗能够发酵，能够融到钱。这些企业在相当可预见的一段时间，可能是未来的好几年当中，并不会带来利润，即使有，利润也不会很高。但是会带来流量，资本进去之后，起到了一个引领性作用，造成了一个行业热点，在此基础上，未来可能成长出几个大的企业。”徐佳熹具体解释说。

但是资本市场也越来越有选择性，在判断项目时可能更谨慎，更偏向于已经经过市场验证的企业。拿医疗+互联网为例，今年的市场有几个特点不容忽视，一是医药电商开始微利经营，二是医药互联网医院概念大火，三是医药O2O有的死去有的持续扩张。我们此前的统计数据显示今年光是医药电商类的投融资就接近20亿人民币，获投的大多是A轮之后的企业，金额也比较大，规模远超前几年。

对此，徐佳熹的看法是，医疗+互联网中长期来看是有存在的价值的，也能诞生一批龙头企业，但是也要面临各自需要解决的问题。由于医疗消费是一个低频消费，所以在用户黏性等方面需要进行摸索。

记者提及B2B医药电商发展迅速，市场体量也比较乐观，那么B2B医药电商怎么去承接两票制功能的转化，对医药流通将产生什么影响呢？

徐佳熹表示未来B2B医药电商可能会有轻资产和重资产两种模式，轻资产模式就是只做信息平台，不涉及实际商品。重资产模式可由大型的医药流通企业和药企来做，需要一个完善的物流体系、仓配体系来支撑。目前通过互联网渠道流通的药品体量还比较小，未来是轻资产还是重资产相结合的模式还有待观察。