钱荒背后是什么?

发表于 讨论求助 2023-05-10 14:56:27

编者按:美联储加息预期加剧“美元荒”,推动LIBOR利率持续走高,也使承压。这也使中国央行连续两天进行逆回购操作。

近日,市场流动性有所波动,债市快速调整。央妈的一举一动牵动了市场的心,14天到底有没有,7天还有没有,让大家猜测不停。如何来看待央行这种变化,特别是如何跳出眼前的格局,看到国内流动性变化和央行策略的调整还有更大的全球背景,这是我们理解现在和未来流动性环境的重中之重。为此,我们今早为就大家细细到来,"钱荒背后的美元荒":

8月24日,联邦基金利率期货显示,市场预计美联储年内加息概率为53.6%,达6月初以来新高,而3个月LIBOR利率一路走高至0.8254%。当视线转回国内,承压,债市调整还在持续,资金面仍然紧张。今日央行公开市场操作进行500亿14天逆回购操作,为2月6日以来首次,10年期国债收益率涨0.8%至2.776%。同时银行间7天质押式回购利率大涨逾10个基点,创近5个月盘中新高2.5147%,在岸北京时间23:30收报6.6610,较昨日夜盘收盘价203点。

数据向好鹰派言论频出,美联储加息预期攀升

近来,随着经济数据向好、鹰派发言频现,美联储年内加息预期不断升温(见图1)。

就业方面,6月非农狂增28.7万,远超预期且达去年10月来高位;7月非农持续强劲,薪资加速上涨;8月13日当周初请失业金人数26.2万,低于预期和前值,连续第76周低于30万关键关口,为1973年以来持续时间最长。通胀方面,7月核心CPI同比增2.2%,连续第9个月高于美联储略低于2%的通胀目标。房市方面,美国7月新屋开建数量增加121.1万幢,高于预期118和前值118.6,创2月以来新高。全美范围的住宅建筑活动均有所增长,支持了住宅建设投资将从二季度的之中反弹回升的观点。同时,7月新屋销售意外上升(环比增12.4%),年化65.4万,创2007年以来新高。新屋销售持续处于较高水平,人们对新屋需求的大幅上升凸显了房市的光明前景。消费方面,6月个人消费支出环比增长高于预期,连续第3个月稳健增长,表明个人消费作为美国经济增长引擎的地位进一步稳固。

在良好的经济数据加持下,美联储官员近期连续发表鹰派言论。8月17日、18日,亚特兰大联储主席、旧金山联储主席分别表示年内仍有可能加息两次、加息宜早不宜迟,虽无投票权但地位不可小觑。8月18日,有永久性投票权的纽约联储主席杜德利表示美国正逐渐接近加息时点,9月加息是有可能的。8月21日,美联储二号人物、副行长费舍尔表示美国正在接近就业和2%的通胀目标暗示加息。上周末,美联储经济论文指出,假如利率如市场预期保持在极低水平,联储动用传统政策工具是可能面临巨大困难。同时,有"最贴近美联储心思"报告之称的最新贴现会议纪要显示,今年7月寻求上调基础贷款利率(贴现率)的地方联储增至八家。在去年12月美联储加息前的11月贴现率会议上,支持调升贴现率的地方联储也不过九家。这是决策者去年12月加息以来首次出现多数地区联储主席支持上调贴现率。种种鹰派迹象推动加息预期攀升,使联邦基金利率期货显示的年内加息概率达6月初以来新高。

加息预期加剧“美元荒”,LIBOR利率持续走高、承压

美联储加息预期加剧“美元荒”,推动LIBOR利率持续走高,也使承压。8月7日,美国7月非农数据公布后,3月LIBOR隔天就站上0.8%的高位,显示出加息预期对全球资金市场的冲击。而此后,LIBOR利率更是一路走高,近日加息预期愈演愈烈再度推升美元需求,使得之前就已存在的“美元荒”问题更加严重,目前3月期LIBOR利率已达0.8254%,达2009年以来新高。。此前美国证券交易委员会(SEC)在2014年7月就已公布相关法规,,降低货币市场基金发生挤兑风险。目前随新规正式实行日期临近,投资者处于谨慎情绪出现撤资行为,也在近期推升了LIBOR利率。总体上,加息预期叠加新规影响使得美元供给减少,共同推高海外LIBOR利率,造成了全球以美元为代表的流动性总体偏紧。

而这种全球流动性偏紧无疑将使我国和汇率压力加大,货币政策更难放松。另外,这两天国内资金市场也受到央行再度推出14天逆回购操作的影响而出现大幅调整,,,这也是我们一直为大家强调流动性风险和特点的要义所在。近期市场表现的一个深层原因就在于流动性的量价压力。而未来,美联储加息预期下海外利率的走高对国内汇率和货币政策的约束持续且加大,流动性周期化、碎片化的特点在深化。

对债市而言,美联储加息预期下以美元为代表的全球流动性收紧,将加大国内资本流出、使承压,从而加剧债市的流动性风险,缩小央行的货币政策空间。加上前期单边上涨行情大量消耗银行体系流动性,而央行去杠杆决心下无意大宽松,流动性将维持中性偏紧态势,近两天的债市也是相应体现。我们坚持弹簧市的观点,建议投资者保持谨慎。

信用债点评

梳理近日国企改革,有以下要点,一是做强做优做大,围绕产业链方向的重整兼并和交叉持股密集展开;二是瘦身健体,围绕供给侧改革主题的央企去降补开始狠抓落地。

纲领指导下,,主要形式有内部改革或成立国有资本投资运营平台统一规划管理。我们对近日动向做如下梳理:

,重点培育河北建投、省国控两个国有资本投资运营平台,打造河钢集团、开滦集团、冀中能源、河北港口4个产业类国有资本投资公司。其中河钢集团将在河北省超任务额去产能攻坚战中发挥带动作用,16-17年集中压减炼铁产能260万吨,炼钢502万吨。

(2)重庆市积极打造国有资本投资运营"3+3+1"平台,将渝富集团等3户企业改组为股权类国资运营公司,着力打造上市公司集群。将机电集团等3户企业改组为产业类国资投资公司,着力布局包括风电、交轨、智能制造等在内的五大新产业。新设立1户渝康资产经营管理公司,专司不良资产的处置和经营管理。同时积极推进建工股份等国企优质资产证券化。

(3)山钢集团、鲁商集团作为山东第三批国有资本投资运营公司改建将启动。目前山东省已有11家国资投运公司。山钢将通过改建构建"集团+若干产业公司"的"1+N"新组织架构,与原来一个公司下属的"1+N"产业板块模式有所不同,层级与职能分明的新组织架构一方面或能减小引入社会资本的复杂度和阻力,另一方面或能通过专业化布局,更多地向战略性新兴产业进军,改变山东原70%以上国有资产分布在价值链中低端的传统产业的状况。此前兖矿集团就曾通过整合资本运营平台,成立了金谷裕丰和端信投资公司。

(4)除投资运营平台实现国有资产专业化保值增值、布局拓展以外,借力资本市场发展混合所有制成为国企共识。从行业来看,垄断领域向民间资本更多地开放,市场化定价以上议事程,日前全国首家增量配电网混合所有制企业实现售电,今日马钢集团首次确认发展混合所有制,并提出实现非钢外部市场占有率超过50%,非钢产值和效益占集团四成以上的目标。除发展混合所有制以激发社会资本活力外,更多的融资模式被纳入国企"输血"范畴。18日国新控股的中国国有资本风险投资基金正式成立,以定向式风投着力发展新型产业,优于传统漫灌式投资。

可以看到上述动向以整合资源和纳入社会资本作为产业升级"新动能",以实现国资保值增值为目标。我们认为国企将在去产能和产业升级上做出更多领先示范作用,作为国资投运平台整合的龙头企业将受到更多的资源和政策倾斜,投资者宜当关注个中动态。

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