【广发建筑唐笑团队】中国交建调研纪要:未来会持续发展海外和投资项目

发表于 讨论求助 2023-05-10 14:56:27

注:1、公司对国内市场形势分析并不乐观,认为未来拉动公司订单主要靠海外和投资类项目。

2、前三季度,公司投资类项目1254.32亿,主要是BOT项目,狭义PPP项目有400亿左右。

3、资产负债率80%是一个红线,逼近时公司会考虑资产阶段性出表和优先股等安排。

 

一、工程业务:国内优势领域订单下降,海外和投资项目是亮点

1、传统城市基础设施建筑类项目订单量逐渐下滑

(1)港口建设需求量下降,大规模的建设不多,仅为原有港口工程的改扩建工程或局部区域的港口建设。

(2)公路和桥梁方面,随着政府对国计民生的关注,乡道、村道的建设需求量大于高速公路和桥梁的建设需求量,公司的公路桥梁的订单量有下滑。目前公司主要承接东南沿海区域公路的加密工程、改扩建工程、两个城市之间连接线工程以及重庆、贵州等西南省份的隧道类项目。大型的复杂的桥梁公司和中铁平分市场,但港珠澳大桥只有公司有技术实现。

(3)铁路市场,公司充当的是补充者的角色,公司更希望将积累的经验向海外进行拓展,如肯尼亚铁路项目,领导人出访给予了很高评价。

(4)市政市场,包括机场,城轨,地铁,没有非常明显的优势,地方性企业参与更多。

2、目前公司的两个亮点:海外业务的高速增长,投资项目对订单的拉动明显

 

二、海外业务:占比较高,处业内领军地位

1、海外合同情况:截止前三季度,海外业务量为208亿美金,折合人民币1300.93亿,占比大于合同总量的25%。

2、业内地位较高,仍有发展潜力:海外工程占比方面,近十年ENR225个承包商国际排名位居中国建筑类央企中首位,国际排名第三。

海外业务发展的可持续性是很强的:(1)海外项目受到国家的持续关注和支持。(2)海外项目一般还有后续的沿线建设。,具有较好业绩,得到当地政府的认可在海外业务项目上具有很强的优势。

3、汇率风险进行对冲,未产生较多汇兑收益:海外业务是中国交建实力较强的业务单元,在未来的5至10年中,海外业务仍旧是中国交建大力发展的领域,因此对汇兑风险持谨慎态度。海外业务签约以外币为主,多数为美元,另有部分欧元、当地货币和少量人民币,结算时以外币支出为主,成本的主体费用如原材料的购买,当地员工劳务费的支付,当地雇佣商费用的结算均以外币支付。公司从事海外业务多年,致力于降低外汇风险,汇兑中70%左右在资产端和负债端已对冲掉,余下30%部分通过套保或掉期冲掉。因此,此轮贬值公司没有产生较多的汇兑收益

4、海外业务毛利率较高,是同口径毛利率上升的原因之一海外工程业务毛利率在11%-12%左右,但是这类项目国内大概在6%-8%左右,海外业务的占比逐步提升有助于拉高毛利率

 

三、投资业务:BOT项目为主,毛利率高

1、投资业务数据:除基础设施建设板块外,其他业务如疏浚业务、装备制造和设计业务均有投资类项目。1-9月签订的投资类项目共计1254.32亿(去年全年仅984.95亿),BOT类项目(即指由公司进行融资施工和运营)占比较大,约800亿左右,其余400亿为狭义的ppp项目(即与政府进行合作的项目)。其中,200亿的项目出表(PPP项目),其余项目是并表的

2、投资类项目毛利率较高,是同口径毛利率上升的原因之一:路桥类等公开招标的项目一般需要按审定结算价下浮10%-15%左右,但PPP的项目虽然也会有一定下浮,但与公开招标项目相比,下浮较少。因而导致投资类项目的毛利率较高。

投资项目的平均回报率为8%左右,BOT在7%,政府采购一般11%-12%,但今年开始竞争激烈,回报率有所下降,主要是建设部分开始下降(即开始有所下浮)。

3、对BOT和PPP的偏好对BOT更加偏好。但由于BOT会占用杠杆,因此规模要进行控制。

原因:(1)BOT项目融资是项目公司去融资,以公司的信誉去增信,中国交建的资信比一些地方政府要高,银行乐于跟企业合作,因而获得资金的成本比较低。

(2)在整个项目的设计施工中往往是BOT+EPC,控制权要强一些。同时,对于工程的进展,中国交建对项目的图纸,施工成本、管理理解和掌握得更好,会更加经济。

(3)在十佳设计院中,有专业参与国家道路网规划的公路规划设计院,可以获得是否有其他道路分流方面的信息,具有信息优势。

(4)在PPP项目中,大家都希望那少钱办大事,很多时候都不愿并表。公司不会进行增信,因此不能依靠企业向银行贷款这种比较简单的模式进行,如何找到更好、更新融资的模式实现融资创新,成为需要突破的难题。

4、PPP项目的投资选择标准:如今,各个企业纷纷转向PPP项目,PPP项目成为了一种必然趋势,公司也会去谨慎承接。在PPP项目的判断选择上,一般根据PPP的类型而选择,会优先选择入库项目,收益率达到7%的项目会考虑。同时,也会通过和政府之前合作的业绩进行判断。省级项目、地级市项目外,百强县项目也会去了解。

5、PPP项目参与的其他社会方:产业基金中吸引类似平安、社保、招商等机构。

 

四、其他

1、营改增对公司有一定影响:由于在原材料采购中,钢材水泥是集中采购,比较正规的,方便获取发票,而砂石料或者木材的采购,由于不非常规范,存在附近取材的情况,不能开具发票。随着营改增不断地推行。不正规的供应商会逐渐被淘汰。但是在前期并不是十分顺利,成本不能实现100%抵扣。因此从企业自身来看,现今负面影响会更多

2、三季度的成本压力感受并不明显:因为比较大型的工程是跨年的,公司在原材料的安排上会提前进行考虑。比较重点的项目会在年初的时做好全年的采购,同事根据工程进度的安排,会锁定价格。除此,因为之前一年到两年的时间里,钢筋水泥原材料的价格一直在下降,所以即使现在原材料价格出现飞涨的情况,压力不是非常明显。

3、将负债率控制在80%以下,会积极进行融资:从公司自身的运营来讲,90%负债率是可以的,但从市场监管方面看,超过80%的负债率会引发一系列的问题,在银行贷款方面放贷会收到限制和阻碍。所以负债率会控制在80%红线之内。由于考虑到目前的业务规模,以及未来要继续发展投资类项目,因为对资金的需求仍旧比较迫切,所以在去年进行了优先股发行的安排,未来也会继续考虑进行发行。至于已经签订的BOT项目,在运营的初期,即市场培育期,会考虑挂牌出售,进行阶段性出表,未来达到一定的车流量即收益水平后,再考虑回购,以减轻负债压力。


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