眼镜第一股的背后：300元眼镜成本不到30元，但房租要75元

由于在博士眼镜IPO之前，无上市公司财报可寻，眼镜行业利润究竟几何，不得而知。一直被认为是暴利的眼镜行业，在博士眼镜公开招股说明书后，大家才恍然大悟：纵然有着高毛利，可无奈给被店面房租给侵蚀了，净利润不过是毛毛雨而已。

乍一看，镜片300元的卖价，成本价只有不到30元。招股说明书显示，2014-2016年的三年间，博士眼镜镜片的毛利率分别为84.88%、85.06%、86.21%。仅次于此的是镜架和老花镜的毛利率，在75%左右；太阳镜和隐形护理液的毛利率也都高达五六成。

但是与高毛利率形成反差的，则是博士眼镜不足10%的净利率。牛熊交易室通过研究该公司的招股说明书发现，虽然博士眼镜2016年营业收入有4.15亿元，但销售费用高达2.24亿元，扣税后净利润只有3778万元，净利率不足10%。

牛熊交易室认为，公司的毛利高但净利低，是因为公司的费用高，而其中租金占了费用的大头。镜片本身是没有多少成本的，卖高价更多的是贴房租。

从费用构成上看，2014年至2016年，公司的销售费用率逐年有所增加，2016年销售费率高达53.88%，吞掉了毛利润的绝大部分。

表1 费用构成

通过细分销售费用发现，其中的租金、物业、水电费占据了50%以上，如果再算上工资、社保，则占比超过了销售费用的九成。在如此高的人工成本和租金成本下，不难想象，公司的净利率会有怎样的表现。

表2 销售费用构成

博士眼镜表示，其主要通过直营、电子商务和加盟（批发）三种模式来销售产品。在销售收入占比高达97%的直营店铺中，其支付给商场、超市或个人的租金或抽成费用占比均在25%以上。

据博士眼镜披露，2014-2016年，其租赁费支出（含物业、水电费等）分别为9508.87万元、10617.67万元和11609.15万元，占同期营收的比例分别为26.33%、28.26%和27.91%。照此推算，2016年博士眼镜单个门店加权平均月租金（含物业、水电费等）高达504.09元/平方米。

在江西、北京、重庆、成都等15家博士眼镜的全资子公司中，有9家仍处于亏损状态。其中，安徽、深圳两家子公司亏损最为严重，2016年，两家公司分别亏损152万、110万元。

此外，截至2016年6月，博士眼镜新开32家门店，同时关闭11家店，原因包括“物业无法续租”、“所在百货商场或商超整体关闭或者经营不善”。 

对于消费者而言，一副镜片300元的价格里，镜片成本价约30元，仅占10%，而地租却高达75元，占到了25%，是镜片自身成本价的两倍有余。牛熊交易室认为眼镜行业所谓的“暴利”其实是受到多数人的误解的，租金的高成本侵蚀了企业的大部分利润，成本最终转嫁到消费者身上。与此同时，其他很多行业也正在承受租金带来的高额成本，经营利润受到很大程度上的影响。