内容摘要：
也许暴涨也就是一次在多种传言和消息的影响下的情绪宣泄，不一定代表有所谓影响市场的“重大消息”出台，投资者千万别想多了。
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一、策略观点
债市突然暴涨，让人浮想联翩。周四以国债期货为代表，再次出现上涨，尤其是下午随着商品突然跳水，国债期货尾盘继续拉高，10年期主力合约大涨超过0.8元，现券收益率也跟随下行4-5bp。债市突然暴涨，让人浮想联翩，也许有以下几个因素/传言：（1）MLF续作，逆回购；（2）定向降准传言；（3）房地产更严格的调控政策；（4）增加工业品供给以抑制工业品价格的；（5）央行官员说一月份2万亿信贷是“合适”的。此外，市场甚至忽略了当天到期的TLF并未续作的“利空”。仔细分析来看，除非还有另外的未披露的“重大传闻”，期债“暴涨”的理由都站不住脚：
（1）央行的态度仍然是偏中性的，为了对冲短期的公开市场操作到期而释放宽松信号，恐怕得不偿失。既然依靠续作和逆回购，能够对冲到期资金带来的流动性压力，而且TLF也没有续，说明央行还是综合考虑了流动性，并未“过度对冲”；
（2）即使房地产政策更严格，边际上也没“严格”太多。二套房的首付比例已经70%了，考虑到一线城市绝对价格水平经过了两年的大幅上涨，相比之前购房者已经几乎没有杠杆了，再严格也未必会在边际上比当前的条件更加“严格”了。也就更谈不上对房地产和实体经济的影响了；
（3）商品供给上升，工业品价格下跌，对债券未必是利好。短期来看供应的增加降低了工业品上涨的压力，缓解了通胀预期，对债券似乎有利。但是“低工业+高物价”和“高工业+低物价”，对债券市场的综合影响是差不多的（央行的政策也不是只盯住物价水平），如果工业生产加快，恐怕一季度经济增长超预期的风险会继续上升。
（4）如果央行认为一月份信贷是合理的，市场预期会缓解央行收紧流动性的压力，可是这样会导致2-3月份信贷投放更猛，对债券的挤出效应也会加剧。正如我们之前所提出的，一月份信贷和融资数据表明企业融资需求猛烈和价格传导机制受阻，那么如果央妈甚至连当前的如此温和“边际收紧”流动性的政策都不愿意维持，“金融去杠杆”无从谈起，加杠杆会“卷土重来”。
期债暴涨，别想多了。也许暴涨也就是一次在多种传言和消息的影响下的情绪宣泄，不一定代表有所谓影响市场的“重大消息”出台，投资者千万别想多了。
二、市场走势
1、国债期货
周四国债期货高开高走，尾盘拉升，全线大幅收红，5年期国债期货主力合约TF1706上涨0.48元（0.49%），收于98.60元；TF1703上涨0.39元（0.29%），收于99.72元。10年期国债期货主力合约T1706大涨0.84元（0.89%），收于95.15元；T1703上涨0.66元（0.68%），收于96.58元。
现券方面，10Y国债活跃券160023下行5bp报3.37%，10Y国开债活跃券160213下行4bp报4.12%。
2、公开市场操作
央行周四进行了2,500亿逆回购操作，结束连续14日净回笼。其中，7D逆回购800亿，14D逆回购800亿，28D逆回购900亿，利率维持不变。周四另有1,500亿28D逆回购到期，单日净投放为1,000亿。此外，据称央行未对今日到期的TLF进行续做。
3、货币市场
周四资金面有所偏紧，DR001上涨12bp至2.3807%，DR007下跌20bp至2.5860%，GC001大涨268bp至5.9530%，GC007下跌10.5bp至3.0649%，SHIBOR O/N上涨6.7bp至2.3330%，SHIBOR 1W上涨1.7bp至2.6435%。
截至周四21:00，在岸人民币兑美元涨87bp报6.8585；离岸人民币兑美元跌2bp报6.8444。美元指数震荡跌至100.71，日跌0.38%。
4、二级市场
利率债方面，昨日MLF超额续作叠加今日大量逆回购投放，市场情绪较为稳定，利率债收益率普遍下行。国债1Y下行1bp至2.81%、5Y上行1bp至3.07%、10Y下跌5bp至3.36%。国开债1Y下行2bp至3.37%、5Y下行4bp至4.00%、10Y下行4bp至4.12%。
信用债方面，周三债券收益率全面下行。其中AAA中短期票据 1Y 下行1bp至3.98%，3Y下行1bp至4.19%，5Y下行3bp至4.42%；AA+中短期票据1Y下行1bp至4.22%，3Y下行1bp至4.43%，5Y下行3bp至4.69%；AA中短期票据1Y下行3bp至4.39%、3Y下行1bp至4.62%、5Y下行3bp至4.91%；AA -中短期票据1Y下行3bp至4.92%、3Y下行1bp至6.07%、5Y下行3bp至6.36%。
5、一级市场
周四一级招标情况好于预期，财政部发行附息国债3Y、5Y品种各200亿，中标利率分别为2.77%、2.79%；国开行增发1Y、5Y、20Y品种共计140亿，中标利率分别为3.23%、3.94%、4.27%，中标倍数分别达2.85倍、3.16倍、3.77倍；进出口行增发1Y、3Y、5Y、10Y品种共计150亿，中标利率分别为3.30%、3.87%、3.30%、3.18%，其中1Y、10Y品种中标倍数较高，分别达4.06倍、7.12倍。
三、重要事件及解读
1、货币市场
（1）中国央行时隔三周半以来首次净投放，媒体称TLF到期未续作
事件：中国央行今日在公开市场进行了2,500亿元逆回购操作，净投放资金1,000亿元，这是央行1月22日以来首次恢复净投放。其中7天期逆回购操作800亿元，14天期逆回购操作800亿元，28天期逆回购操作900亿元，今日同时有1,500亿元逆回购到期。据路透称中国今日到期的TLF未续作。
解读：央行终结连续14日净回笼，叠加昨日超量续作MLF，一定程度上抵消了TLF部分未续作的影响，显示央行维稳资金面的意图，债市短期情绪改善，但考虑到周末OMO到期9,300亿，流动性压力仍大。中期看，央行去杠杆的态度没有发生根本变化，货币政策维持中性偏紧是趋势。
：中国2017年经济增速将超过6.5%，中国将在2-3年内成为最大消费国
解读：中国经济开局良好，2017年有望实现平稳增长。，这与消费正在成为经济增长的主要驱动力有关，2016年最终消费支出对经济增长的贡献率达64.6%。考虑到全球经济持续回暖，近期通胀上行，债市仍面临调整。
2、
（1）中金所：高度关注债市风险因素，有序推进金融期货市场双向开放
事件：中金所发文称，将积极发展国债期货市场，完善反映供求关系的国债收益率曲线；坚守不发生系统性风险底线，高度关注债券市场风险因素，做好化解风险的应对预案，建立股指期货以成交持仓比为核心的动态监控体系。此外，有序推进金融期货市场双向开放。
解读：2017年，中国资本市场运行的内外部环境更趋复杂，债市不确定因素较多，在去杠杆的过程中，，积极发展国债期货市场，优化规则，完善制度，能更好的发挥国债期货作为债市晴雨表的功能，保护投资者的合法权益，维持债市平稳发展。
（2）证监会放行房企公司债为误传，地产融资仍全面收紧
事件：2017年2月16日，A股上市公司北京金隅股份有限公司公告称，于2月13日收到中国证监会批复，核准公司向合格投资者公开发行总额不超过40亿元的公司债券。公告显示，该次公司债券采用分期发行方式，首期发行自中国证监会核准发行之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自中国证监会核准发行之日起24个月内完成。
解读：金隅股份算是建材类公司，不是房地产类企业发行公司债，目前，纯地产类公司债还是没有放行，只有公司自己带地产业务但地产业务非主营业务的才能发行公司债。除了公司债，近期私募资产管理计划也被禁止投向住宅类地产项目。，房产调控趋严，地产融资仍全面收紧。考虑到近期债市信用违约事件增加，建议投资者谨慎投资。
3、信用事件
（1）中诚信国际：关注重庆市合川农村农业投资（集团）股权变更
2月3日重庆市合川农村农业投资（集团）公告称，截至12月28日，重庆市合川农村农业投资（集团）95.9%股权（出资额10亿元）无偿划转给重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司，并且股权无偿划转工作已经全部完成。中诚信国际将持续关注重庆市合川农村农业投资（集团）股权变更对公司的政府支持情况以及自身经营状况的影响，并及时评估偿债主体的经营和整体信用状况。
相关债券：16合川投资PPN002、16合川投资PPN00、12合川农投债。
（2）青海省国有资产投资管理：子公司盐湖股份之控股子公司发生火灾事故
2月14日青海省国有资产投资管理有限公司关于子公司盐湖股份之控股子公司青海盐湖海纳化工有限公司发生火灾事故。未造成人员伤亡，初步估计造成财产损失约1,900万元，现在盐湖海纳生产系统暂时停产。
相关债券：14青国投MTN001、13青国投MTN002、13青国投MTN001、15青国投MTN001。
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招商固收研究团队：徐寒飞、周岳、谭卓、姚思齐
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重要声明
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