【论文精选】货币政策应该对信贷市场做出反应吗？

       事实上，已有的研究对于货币政策盯住目标选择的问题进行了较为深人的分析，但是并未得到一致的答案。那么，在我国，货币政策是否应该对信贷市场做出反应呢?  

        基于这一思路，我们构建了一个包含信贷市场的NK-DSGE模型，并基于这一模型分析了货币政策是否应该对信贷市场做出反应的问题。在建模过程中，与Dong等已有的研究类似，我们采用搜寻与匹配方法将信贷市场引人NK-DSGE模型。在对产出与通胀做出反应的基准货币政策下，货币政策冲击的贝叶斯脉冲响应函数表明货币政策对信贷市场具有显著的冲击效应。在此基础上，我们引人对信贷市场做出反应的货币政策机制。敏感度分析的结果发现，货币政策对信贷市场的变化越敏感，各主要信贷市场变量(如信贷数量、信贷市场紧度、信贷空缺等)与宏观经济变量(产出、消费、通胀等)对货币政策冲击所做出的动态反应越小。在此基础上，我们进一步采用社会福利分析法计算不同货币政策机制下的社会福利损失。计算的结果发现，相对于不对信贷市场做出反应的货币政策机制而言，对信贷市场做出反应的货币政策机制具有相对较小的社会福利损失。因此，从宏观经济稳定与社会福利的角度考虑，货币政策应该对信贷市场做出反应。

    本部分建立一个包含信贷市场的NK-DSGE模型，与已有研究不同的是，我们采用信贷市场搜寻与匹配方法将信贷市场引人模型分析的框架中。

1、CIA约束下家庭的优化行为

2、批发企业

3、银行部门

4、信贷市场

5、零售企业

6、市场出清与基准货币政策

1、基本参数的校准

       家庭的贴现因子刀的取值，依据我国2002年第1季度至2014年第4季度的物价数据进行估算。由于这一时期我国物价上升的平均速度约为0. 024，因而刀的取值约为0. 98。银行信贷空缺公布成本、，已有的研究并未对其进行估计，我们将其设定为1，这一参数的取值仅能够影响模型的稳态(Steady State )，而不会对模型的结论产生影响。企业在信贷市场的议价能力参数毋，考虑到我国银行部门的垄断地位，我们将其设定为0. 4，这一设定意味着相对于企业部门而言，银行部门具有更强的议价能力。

2、参数估计

      依据Blanchard-Kahn条件可知，贝叶斯估计过程中最多可以选取4组观测变量，因此本文分别选择消费、产出、通胀和名义利率等4组数据作为贝叶斯估计的观测样本①。样本数据均来源于中经网数据库，样本跨度为2002:Q1至2014:Q4。

1、货币政策冲击的贝叶斯脉冲响应 

2、货币政策机制动态效应比较

3、社会福利分析

       通过采用信贷市场搜寻与匹配方法，我们将信贷市场引人NK-DS(}E模型中，并基于这一模型考察了货币政策冲击对于信贷市场的冲击效应以及存在信贷摩擦背景下货币政策是否应该对信贷市场做出反应等问题。在采用我国现实数据对NK-DSGE模型中参数进行贝叶斯估计的基础上，我们首先采用贝叶斯脉冲响应函数分析了货币政策冲击对于我国信贷市场以及宏观经济的冲击效应。货币政策冲击的贝叶斯脉冲响应函数表明:货币政策冲击对于信贷市场各主要变量具有显著的冲击效应。在此基础上，我们引人一个对信贷市场做出反应的货币政策机制，通过采用敏感度分析方法，我们考察了货币政策当局对于信贷市场变化的敏感程度对于货币政策冲击效应的影响。研究发现:货币政策当局对于信贷市场的变化越不敏感，货币政策冲击下信贷市场各变量的波动越大。进一步，我们采用社会福利分析法比较了不同货币政策机制引起的社会福利损失。研究结果发现:即使在货币政策当局对于信贷市场变化不敏感的情形中，相对于不对信贷市场做出反应的货币政策机制而言，对信贷市场做出反应的货币政策机制仍具有相对较小的社会福利损失。因此，基于社会福利的角度考虑，货币政策应该对信贷市场做出反应。