【好文推荐】一文详解资产证券化（含原理、架构与流程图）

图表 1：资产证券化的基本结构

资产证券化是对企业传统融资方式的突破，依托企业资产产生的现金流而非自身信用来满足企业对资金的需求，帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道。

资产证券化业务具有以下几个核心要素：

1、真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV。证券化资产只有经过真实出售，才能够和发起人的经营风险完全隔离。证券化资产一旦实现真实出售，即使发起人由于经营不善而破产，发起人的债权人和股东对证券化资产也没有任何追索权。同样，如果基础资产不足以偿还本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起人的其他资产也没有任何追索权。

2、破产隔离：第一，证券化资产与发起人破产风险相隔离；第二，证券化资产与SPV的破产相隔离。破产隔离相当于是对资产支持证券的一种强有力的内部信用增级手段。

3、信用增级：为了提高资产证券化产品对投资者的吸引力从而降低融资成本，发起人可以实施信用增级。实践中主要有内部信用增级和外部信用增级两种方法。

从事证券化的资产通常是产生主要收入的核心运营资产，而且现金流必须具有很好的可预测性，所以具备这种资产的公司一般具有较明显的竞争优势，处于行业中的垄断低位，或得到政府的保护和支持。

与和收入挂钩的证券化不同的是：在公司破产的时候，投资者可以接管该运营资产，决定继续运营还是进行清算，来保证优先获得本息的偿付。尽管如此，资产并没有完全转移，经营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和传统的证券化产品相比，该类证券仍会受到公司运营该资产获得收入的能力的影响。此外，投资者还面临资产贬值和清算变现需要一定时间的流动性风险。如果资产盈利的能力与经营者的努力程度相关性不强，而且具有一定的保值性，则该类型证券的信用评级完全可能高于公司的评级。

该类证券适用于有一定垄断地位或无法进行债务融资的公司发行，也常常用于并购融资，在英国非常普遍。而投资者也能借此分享不发行债券的公司的收益，或规避对某些公司的信用头寸的限制，面临的风险虽然比传统的证券化产品高，但低于跟收入挂钩的证券。

对发行人而言，合成型证券化用于转移风险更为简便，不涉及到融资的问题，所以较传统的ABS或MBS能适用于更多不同类型的资产；而对于投资者，由于证券发行量通常小于对应的信用资产总额，这种杠杆特征带来的潜在回报会更高，但同时也对投资者判断资产组合的信用表现的能力提出了更高的要求。

图表 2：资产证券化的基本类型比较

第一步，发起人（也即资金的需求方）明确其将要实施证券化的资产，必要情况下也可以将多种相似资产进行剥离、整合组建成资产池；

第二步，设立特别目的载体（Special Purpose Vehicle, SPV），其作为证券的发行机构，并保证其能够实现和发起人之间的破产隔离；

第三步，发起人将其欲证券化的资产或资产池转让给SPV，且转让必须构成真实出售；

第四步，发起人或者第三方机构对已转让给SPV的资产或资产池进行信用增级；

第五步，由中立的信用评级机构对SPV拟发行的资产支持证券进行信用评级；

第六步，SPV以特定的资产或资产池为基础，进行结构化重组，通过承销商采用公开发售或者私募的方式发行证券；

第七步，SPV以证券发行收入为基础，向发起人支付其原始资产转让的款项；

第八步，由SPV或其他机构作为服务商，对资产或资产池进行日常管理，收集其产生的现金流，并负责账户之间的资金划拨和相关税务和行政事务；

第九步，SPV以上述现金流为基础，向持有资产支持证券的投资者还本付息，在全部偿付之后若还有剩余，则将剩余现金返还给发起人。

图表 3：一般资产证券化的流程

文章来源：智汇社