国泰君安策略团队 张华恩/岳小博

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8月以来，地产、乘用车延续火爆景气度，需求呈现弱反弹，并加速从下游到上游传导。同时，伴随供给侧改革的逐步深化，中观层面行业利润出现明显修复。

需求弱反弹，从下游到上游传导加速。8月以来，地产景气度持续，乘用车延续7月火爆场景，需求受此拉动呈现弱反弹，且加快向中游和上游的传导：中游方面，6大发电集团日均耗煤持续高位企稳，暗示8月发电增速仍将高企，水泥在需求拉动下价格持续走高；上游方面，煤炭、有色价格均呈现高位企稳，库存有效去化。然而，在地王热度消减和限购疑虑加大趋势下，需求持续性仍有待继续观察。

去产能如火如荼，周期品利润修复。8月30日，。，地方针对煤炭、钢铁展开的去产能工作更是如火如荼。8月27日，湖北省政府提出用3年压减粗钢产能299万吨(不含武钢在鄂企业压减产能)，用3到5年压减煤炭产能800万吨。受益于供给侧改革的稳步推进，上游周期品7月行业利润改善明显，其中煤炭开采和洗选业7月利润同比大涨58%。我们认为，有望9月出台的债转股方案将为企业财务减负，去产能深化将带来工业企业利润进一步修复。

下游行业：商品房景气持续。上周，一手房整体销量同比上升30%（前值31%），30大中城市商品房成交面积同比上升17.38%，景气持续。本周22个省市平均猪肉平均价格回落0.33%，鸡肉价格处于短期高位。消费方面，7月限额以上企业消费品总额同比增加7.30%（前值8.10%）。娱乐文化方面，本周票房收入同比增速为-1.32%。

中游行业：发电耗煤继续高位企稳。电力方面，7月发电量同比增速7.20%（前值2.10%），6大集团发电耗煤与上周持平。钢铁方面，本周高炉开工率达80.66%（前值80.25%）。水泥方面，本周全国水泥市场价格环比大幅上涨2.2%，涨价主要是华东地区。化工方面，因G20临近，聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率下滑超10%。

上游行业：WTI原油价格继续冲高。煤炭方面，动力煤期货价格相比上周下跌0.69%，焦炭期货价格下跌3.65%。有色方面，LME3个月铜期货价相比上周下跌3.09%，阴极铜库存较上周下跌3.95%，铝库存较上周下跌6.94%。大宗商品方面，8月26日，WTI原油价格较上周下跌0.32%，美元指数上周1.10%。海运方面，7月主要港口货物吞吐量同比增速回落至0.28%（前值1.14%）。

1. 需求弱反弹，利润快修复

需求弱反弹，从下游到上游传导加速。8月以来，地产景气度持续，乘用车延续7月火爆场景，需求受此拉动呈现弱反弹，且加快向中游和上游的传导：中游方面，6大发电集团日均耗煤持续高位企稳，暗示8月发电增速仍将高企，水泥在需求拉动下价格持续走高；上游方面，煤炭、有色价格均呈现高位企稳，库存有效去化。然而，在地王热度消减和限购疑虑加大趋势下，需求持续性仍有待继续观察。

去产能如火如荼，周期品利润修复。8月30日，。，地方针对煤炭、钢铁展开的去产能工作更是如火如荼。8月27日，湖北省政府提出用3年压减粗钢产能299万吨(不含武钢在鄂企业压减产能)，用3到5年压减煤炭产能800万吨。受益于供给侧改革的稳步推进，上游周期品7月行业利润改善明显，其中煤炭开采和洗选业7月利润同比大涨58%。我们认为，有望9月出台的债转股方案将为企业财务减负，去产能深化将带来工业企业利润进一步修复。

2. 下游行业：商品房景气持续

地王热度骤减，商品房景气持续。本周商品房市场景气度持续，8月20日至8月26日，一手房销量整体环比上升1%，其中一线上升9%（上周下降1%），二线下降2%，三线上升3%；整体同比升30%，其中一线升28%（上周升28%），二线升33%，三线升24%。另外，本周30大中城市商品房成交面积同比上升17.38%，其中一线同比上升21.29%（上周上升0.36%），二线同比上升18.69%，三线同比上升10.53%。本周地王热度骤减，100大中城市住宅类土地成交面积整体同比下滑63.24%，其中一线城市同比上升86.68%，二线城市同比下降59.36%，三线城市同比下降70.97%。

本周猪肉价格走稳，鸡肉价格处于高位。本周，22个省市仔猪平均价格回落0.33%（上周回落0.22%），生猪平均价格回落0.59%，猪肉平均价格上涨1.45%（上周下跌1.79%）。自上周继续反弹趋势后，本周猪肉价格走稳。鸡肉方面，8月17日鸡肉价格达到11.02元/斤，目前短期回落，伴随父代种鸡供给受限，后期鸡肉价格有望继续冲高。我们认为，7月CPI同比上涨1.8%，维持“1”位数，很大程度受猪价低位影响，未来几周猪价有望维持高位。

7月社会消费品零售总额同比增速微降。7月社会消费品零售总额为26827亿元，同比增加10.20%（前值10.60%）；限额以上企业消费品总额为11806亿元，同比增加7.30%（前值8.10%），社会整体消费需求呈现为弱变化。8月14日，义乌中国小商品指数为100.31（前值100.10），小幅反弹0.21%。

本周票房收入和观影人次增长趋势出现分歧。8月21日至8月28日，电影票房收入为8.68亿元，同比增速-1.32%（前值-10.08%）；电影观影人次为2718万人，同比增速10.67%（前值-1.31%）。本周票房收入同比增速为负，而观影人次同比增速为正，这说明影院通过票价降低，同时说明影票收入不再是单一收入，拉动客流量带来的其他收入将愈发可观。

3. 中游行业：发电耗煤继续高位企稳

7月发电产量同比增速大幅回升，6大发电集团耗煤量高位企稳。随着夏季用电高峰期到来，7月发电产量同比增速7.20%（前值2.10%），其中火电同比增速4.40%（前值0.6%），水电同比增速12.70%（前值3.5%）。7月六大发电集团月耗煤量同比增速5.78%（前值2.08%）。8月29日，6大发电集团日均耗煤继续高位企稳，较8月23日持平，7、8月份作为用电量高峰期，带动火电开工机组提升。同时前期汛期带来水量丰沛趋势进一步延续，1-7月水电平均利用小时数同比增幅创年内新高。

高炉开工率回落，螺纹钢现货期货价格延续上升趋势。高炉开工率经过短期冲高后再次回落，8月26日高炉开工率为80.66%（上周80.25%）。预计随着后续供给侧改革的进一步推进，钢铁产能有望得到进一步收缩。螺纹钢期货价格出现下滑趋势，8月29日，螺纹钢期货价格为2476元/吨，环比上周下跌3.73%；现货价格环比上周上涨0.57%。钢价经前期长时间上涨，形成震荡态势，这意味着供给侧改革初见成效，量缩价涨的格局有望加快到来。

水泥价格继续震荡回升，水泥价格指数继续反弹。本周全国水泥市场价格延续涨势，环比大幅上涨2.2%。价格上涨区域主要集中在华东地区的江浙沪皖赣，普遍大幅上调30元/吨；湖南岳阳、重庆主城区上调20-30元/吨。长三角地区受G20峰会影响，被管控区域（方圆300公里）水泥企业窑磨均按时停产，水泥和熟料供应大幅减少，而下游建筑工程和搅拌站并未受到大范围影响，水泥库存均出现显著下降，加之水泥价格偏低和煤炭成本不断上涨，企业为提升利润，积极推动价格上调，也带动全国均价大幅回升。

主要化工品期货价格均下探，各类PTA产业负荷率均大幅下滑。期货结算价格上看，本周主要化工品的期货价格均下探，其中聚丙烯价格相比上周下跌2.54%，甲醇价格相比上周下跌2.46%，沥青价格相比上周下跌2.69%。同时，聚酯工厂PTA产业链负荷率本周相比上周下滑19.98%，江浙织机PTA产业链负荷率相比上周下滑14.29%，主要是G20临近，许多产业链停产所致。

4. 上游行业：WTI原油价格继续冲高

焦炭、动力煤期货价微跌企稳，6大发电集团煤炭库存回升。经前期动力煤的小幅回调，目前，动力煤期货价格较上周下跌0.69%。焦炭期货价格相比上周下跌3.65%，继续维持高位。煤炭库存方面，6大发电集团煤炭库存相比上周上涨5.70%，回升明显；秦皇岛港煤炭库存相比上周下跌10.86%，表现为前期小幅反弹后的继续下跌。

铜期货价格大幅下滑，库存低位走稳。本周LME3个月铝期货价相比上周下跌1.11%；LME3个月铜期货价相比上周下跌3.09%。库存方面，阴极铜库存较上周下跌3.95%（上周下跌1.11%），铝库存较上周下跌6.94%（上周下跌2.58%）。我们认为，自年初以来的铜铝价格的上升大概率受益于上半年房地产市场的回暖，库存下滑受益于供给侧改革，未来基建拉动有色需求值得关注。

美元指数上涨，WTI原油价格维持高位。随着耶伦近期偏鹰表态，美联储加息预期再次升温，美元指数出现明显上涨，8月29日，美元指数较上周上涨1.10%。原油价格方面，WTI原油现货价于2016年1月触底后连续走高，在6月达到短期高点。目前，原油价格呈现凌厉冲高态势，8月26日WTI原油现货价格为的47.64美元/桶，较上周下跌0.32%，呈现高位企稳态势。

海运指数震荡回升，7月主要港口货物吞吐量同比增速回落。BDI、BPI指数近期逐步震荡回升，呈现企稳态势，BCI指数上升明显。另外，7月主要港口货物吞吐量同比增速回落，同比增速从6月的1.14%进一步回落至7月的0.28%。